【中信建投 宏观】PMI价格分项对PPI的指示作用

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发布时间:2018-07-03 14:41

  摘要

  从变量界定来看,PMI出厂价格分项可能与PPI有更好的对应关系,但考虑到出厂价格PMI的样本期间较短,且PMI出厂价格分项与原材料购进价格分项高度相关(相关系数0.98),此处主要考察原材料购进价格PMI与PPI的相关性。相关性分析显示,购进价格PMI与同期环比PPI的相关性很高,购进价格滞后项与环比PPI的相关性则衰减较快,叠加PMI发布早于PPI,我们认为购进价格PMI可以作为预测同期环比PPI的参考指标。购进价格PMI与同期同比PPI有一定的正相关性,但滞后2-3个月的购进价格PMI与同比PPI的相关性更高,购进价格PPI可以在一定程度上对同比PPI有先行指示作用。从实际预测效果来看,用购进价格PMI测算的环比PPI预测值相比实际值的变动有一定的反应滞后,预测指标体系与方法还有待改进,但用PMI测算的同比预测值的拟合效果则相对较好,考虑到6月PMI价格分项有所提高,PPI可能短期内存在回升压力。

  从高频监测数据看,从高频监测数据看,生产短期有所分化,商品房销售回升。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回落,尿素企业开工率回落、浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回升、煤炭价格走平、铁矿石价格回升,中游钢铁价格回落、有色金属价格回落、水泥价格回落,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回落、煤炭库存分化,铁矿石库存回升,中游钢铁库存回升、有色库存以回落为主。需求方面,5月汽车零售继续回升,商品房销售回升,其中一、三线城市同比回升,有待继续观察。

  流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率期限分化;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;7月6日当周逆回购到期量为5100亿,MLF到期0亿。

  重要新闻梳理:6月制造业PMI当月略降,但尚未出现趋势性下行,叠加非制造业指数回升,短期经济或有一定韧性。生产指数回落与发电耗煤增速回落方向一致,短期内生产数据进一步提高的动力不强。内外需指数均有所回落,叠加中小企业景气较弱,短期内投资、出口动能仍有走弱的压力。原材料价格指数大幅回升短期内可能造成PPI回升压力,考虑到油价上拉作用有限、叠加国内需求不强,通胀持续上升的概率较低,维持年内通胀走势无需担忧的判断。商务部30日发布《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》。:自由贸易试验区负面清单由2017年版95条措施减至2018年版45条措施。

  正文

  一

  深度思考:PMI价格分项对PPI的指示作用

  从变量界定来看,PMI出厂价格分项可能与PPI有更好的对应关系,但考虑到出厂价格PMI的样本期间较短,且PMI出厂价格分项与原材料购进价格分项高度相关(相关系数0.98),此处主要考察原材料购进价格PMI与PPI的相关性。相关性分析显示,购进价格PMI与同期环比PPI的相关性很高,购进价格滞后项与环比PPI的相关性则衰减较快,叠加PMI发布早于PPI,我们认为购进价格PMI可以作为预测同期环比PPI的参考指标。购进价格PMI与同期同比PPI有一定的正相关性,但滞后2-3个月的购进价格PMI与同比PPI的相关性更高,购进价格PPI可以在一定程度上对同比PPI有先行指示作用。从实际预测效果来看,用购进价格PMI测算的环比PPI预测值相比实际值的变动有一定的反应滞后,预测指标体系与方法还有待改进,但用PMI测算的同比预测值的拟合效果则相对较好,考虑到6月PMI价格分项有所提高,PPI可能短期内存在回升压力。

  

  

  二

  高频数据跟踪:生产短期分化,商品房销售回升

  2.1 上游:原油铁矿价格回升

  本周(6月28日)CRB现货指数环比回升2.31%,RJ/CRB现货指数回落1.30%。原油价格回升,库存回落。OPEC一揽子原油价格环比回升2.51%,WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升8.12%和5.15%。库存方面,上周EIA原油库存环比回落0.24%,API原油库存环比回落2.04%。

  

  

  煤炭价格走平,库存分化。本周环渤海动力煤综合平均价格指数570元/吨,环比上周继续持平。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)(6月29日)较上周回落0.70天;六港口炼焦煤库存环比回升5.21%。

  

  铁矿石价格回升,库存回升。6月29日铁矿石综合价格指数环比回升0.61%、国产矿价格指数环比回升0.62%、进口矿价格指数环比回升0.63%。港口库存本周环比回升0.59%。

  

  2.2 中游:生产短期分化

  钢铁价格回落,库存回升,高炉开工率回落。本周(6月29日)Myspic钢铁综合价格指较上周回落0.97%,其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-1.44%、-0.63%、-0.39%。库存方面,主要城市冷轧库存环比回升、热卷板库存环比回升。高炉开工率本周环比回落0.28个百分点,为71.27%。

  

  有色金属价格回落、库存以回落为主。本周(6月30日)LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变化-2.45%、-1.19%、-2.35%、-0.03%、-3.15%、-2.35%。库存方面,本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动-3.74%、-1.26%、0.83%、-0.60%、18.11%、-0.68%。

  

  其他行业中,发电耗煤增速回升,6月下旬发电耗煤同比增长16.95%。水泥价格回落,6月29日全国水泥价格指数周环比回落0.41%;分区域看,东北、华北、华东、西北、西南和中南水泥价格回落。尿素企业开工率继续回落,本周山东尿素企业开工率回落为47.12%。玻璃价格指数回落,本周(6月29日)环比回落0.19%,6月29日,浮法玻璃产能利用率回落,为70.01%。

  

  

  

  

  2.3 下游:商品房销售回升

  下游需求方面,汽车零售增速继续回升,5月汽车零售同比回升9.61%。商品房销售回升,6月下旬30大中城市商品房成交面积同比增速-4.76%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为5.82%、-22.57%、29.79%。

  

  2.4 总结:生产短期分化,商品房销售回升

  从高频监测数据看,生产短期有所分化,商品房销售回升。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回落,尿素企业开工率回落、浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回升、煤炭价格走平、铁矿石价格回升,中游钢铁价格回落、有色金属价格回落、水泥价格回落,玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回落、煤炭库存分化,铁矿石库存回升,中游钢铁库存回升、有色库存以回落为主。需求方面,5月汽车零售继续回升,商品房销售回升,其中一、三线城市同比回升,有待继续观察。

  三

  流动性观察:市场资金利率期限分化

  本周央行资金净回笼。央行货币政策工具方面,本周公开市场操作货币投放3000亿、回笼6700亿,公开市场操作货币净回笼3700亿。5月末逆回购余额294900亿,SLF余额228亿,MLF余额40170亿,PSL余额31247亿。7月6日当周逆回购到期量为5100亿,MLF到期0亿。

  市场资金利率期限分化。本周(6月29日)1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为3.1562%、3.5843%、4.3905%、4.4805%,环比上周分别变化53.75、66.51、-102.59、-35.25个BP;1个月和3个月回购利率分别变化-131.46、-19.36个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.6280%与2.8620%,环比上周分别变化6.4、3.6个BP。7月2日1、3、6个月同业存单发行利率分别为3.5055%、3.8318%、4.2760%,环比上周分别变动-122.31、-48.49与-9.94个BP。R001-DR001之差为50.86个BP,环比上周变化43.54个BP;R007-DR007之差为57.37个BP,环比上周变化38.05个BP。

  十年国债收益率回落,人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回落8.48个BP至3.4756%。汇率方面,美元兑人民币中间价为6.6166,即期汇率为6.6246,分别较上周贬值2.102%与1.973%。

  

  

  

  四

  每周要闻梳理

  4.1 6月PMI数据:供需有所回落、价格短期扰动

  6月制造业PMI指数51.5%,环比回落0.4个百分点,连续23个月位于荣枯线上方;非制造业商务活动指数为55.0 %,环比回升0.1个百分点。

  生产需求回落。生产指数53.6%,环比和同比分别回落0.5、0.8个百分点,与6月发电耗煤增速回落方向一致。需求方面,新订单指数53.2 %,环比回落0.6个百分点、同比回升0.1个百分点;在手订单指数45.5%,环比、同比分别回落0.4、1.7个百分点。新出口订单49.8%,环比、同比分别回落1.4、2.2个百分点至荣枯线以下,或与贸易战影响逐步显现有关。

  价格指数回升较快。6月原材料购进价格指数57.7%,环比、同比分别回升1.0、7.3个百分点,或受前期CRB指数回升与国际油价上涨、叠加国内油价上调的叠加影响。出厂价格指数53.3%,环比、同比分别回升0.1、4.2个百分点。

  产成品库存微升,原材料库存回落。产成品库存指数46.3%,环比回升0.2个百分点、同比持平;原材料库存指数48.8%,环比回落0.8个百分点、同比回升0.2个百分点。前期生产数据表现较好,有利于产成品库存下降,叠加需求不强,或促使产成品库存回补。

  大企业PMI表现较好,中企业重新回落至荣枯线下。6月大、中、小企业PMI分别为52.9%、49.9%、49.8%,环比分别变动-0.2、-1.1、0.2个百分点,同比分别变动0.2、-0.6 、-0.3个百分点。大企业指数虽有回落但仍处于较高水平,小企业略回升但还在荣枯线以下,中企业结束此前连续三个月位于荣枯线上方的水平。中、小企业景气较弱或与近期需求不强及融资结构性偏紧有关。

  总体看,6月制造业PMI当月略降,但尚未出现趋势性下行,叠加非制造业指数回升,短期经济或有一定韧性。生产指数回落与发电耗煤增速回落方向一致,短期内生产数据进一步提高的动力不强。内外需指数均有所回落,叠加中小企业景气较弱,短期内投资、出口动能仍有走弱的压力。原材料价格指数大幅回升短期内可能造成PPI回升压力,考虑到油价上拉作用有限、叠加国内需求不强,通胀持续上升的概率较低,维持年内通胀走势无需担忧的判断。

  4.2 商务部:2018年版自由贸易试验区负面清单减至45条

  商务部30日发布《自由贸易试验区外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)》。此次修订后,自由贸易试验区负面清单由2017年版95条措施减至2018年版45条措施。

  2018年版自由贸易试验区负面清单在全国负面清单开放措施基础上,在更多领域试点取消或放宽外资准入限制。农业领域,将小麦、玉米新品种选育和种子生产外资股比由不超过49%放宽至不超过66%。采矿领域,取消石油、天然气勘探、开发限于合资、合作的限制,取消禁止投资放射性矿产冶炼加工与核燃料生产的规定。文化领域,取消演出经纪机构的外资股比限制,将文艺表演团体由禁止投资放宽至中方控股。增值电信领域,将上海自由贸易试验区原有28.8平方公里区域试点的开放措施推广到所有自由贸易试验区。

  2018年版自由贸易试验区负面清单自7月30日起施行,适用于所有自由贸易试验区。本次修订自由贸易试验区负面清单,充分发挥自由贸易试验区“试验田”作用,在对外开放方面继续先行先试,探索更高水平的对外开放,为更大范围扩大开放、完善负面清单管理制度积累可复制可推广经验。

  

  

  

  

  

  

  

  黄文涛

  董敏杰

  dongminjie@csc.com.cn

  010-85130232

  执业证书编号:S1440518020001

  研究助理:徐灼

  xuzhuo@csc.com.cn

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